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金域医学遭爆炒,第三方检测新贵仍在底部!

时间:2019-08-15

   08:46

  来源:水晶球财经网

金域医学遭爆炒,第三方检测新贵仍在底部!

  我们在6月初提示金域医学正处在业绩拐点,实验室3-5年后大幅盈利的逻辑在中报和股价走势中得到验证,金域不畏市场震荡,涨了50%。我们仍然认为ICL行业有利可图,并通过对比金域医学与迪安诊断,来分析是否迪安诊断是左侧版的金域?是否值得提前布局?

  ①再次重申国内第三方医学检测行业的可看性

  我国独立医学实验室的检验收入规模还不到百亿,仅占整个市场的4%左右。对比国外成熟市场,美国独立实验室收入占比达到35%;欧洲独立实验室的市场份额高达60%;日本更是以67%的比例位居世界第一。迪安目前的市值仅仅只有130亿左右,17、18年营业收入分别为50.04亿、70亿。

  这是什么概念?

  假如中国的独立医学实验室收入占比规模达到美国水平的35%左右,整个行业就有9倍的市场增长空间。很明显,这是一个处于起步期的朝阳产业。同时,政策上,分级诊疗、成本控制、高端检验需求等趋势等均是行业长期蓬勃发展的催化剂。

  ②行业格局和特点

  纵观行业格局,金域医学、艾迪康、迪安诊断和达安基因合计占据72%的市场份额。其中,金域医学市场占有率在32%左右,迪安诊断占13.6%。金域在市场份额、检测项目数量、合作的医疗机构等各个方面都具备绝对的优势,是行业龙头。

  那是不是说金域就将垄断整个ICL行业了呢?迪安就一杯羹都分不到?不见得,我们看一下三方检测的一下特征:

  1)地域性。金域的收入来源比较均衡,西南和华南收入占比较高;而迪安的收入来源更集中于华东地区(环浙江经济带,迪安成立于杭州)。其实,金域成立于广州,5年后在重庆成立了子公司,且在西南的收入最高,当时,重庆金域团队每天都进出区县的二甲以下医院,坚持了很多年,才逐渐在重庆站稳脚跟,凭借重庆攒下的口碑将业务推向了四川、云南。具体来说,设立第三方医学检验机构的首要门槛,就是政府规划,只要站得了这个坑,基本就挪不了地了。

  2)扩张占坑,比规模。三方检测不是卖茅台,靠涨价赚钱是行不通的,需要异地扩张,把产品卖给更多的人。由于独立实验室和医院之间?捎门潘献鳎允谐∠热胝哒枷然B奂煅橛铡⒓觳饽芰Γ故浚习捕疾蝗缃鹩颉5牵硬票ㄉ喜荒芽闯觯习舱饧改甏罅┱挪⒐海踔涟咽稚斓搅私鹩虻睦霞遥阒荨?2017年9月,拟用定增募集资金9.984亿元收购广州迪会信64%的股权。广州迪会信,广东省最大的进口体外诊断产品代理商之一,主要代理罗氏、希森美康、BD、西比亚等国际知名品牌产品。同时,跑马圈地给迪安带来的18亿的商誉也是不可忽视的。

  ③金域VS迪安:核心指标对比

  迪安目前全国共计38家省级实验室,在实验室数量上终于追赶上广州金域。不过,拿两个核心指标与金域比较,迪安仍然差了一截:

  1)研发:2018年迪安研发投入1.66亿,只占营收的2.4%;金域研发投入达2.9亿,占营收6.4%。另外,根据年报,迪安扣非利润负增长,如果不算处置子公司的收益,年报还会更难看;

  2)行业地位:2018年底,金域医学应收13.28亿,占营收29%;迪安诊断应收28.67亿,占营收41%。迪安诊断存货周转天数76天,金域医学16天。

  因此从基本面上看,我不认为迪安诊断是金域医学的左侧表现,那为什么我们还是要分析呢?

  迪安15年牛市也创造过80多的高股价,股灾过后无论是股价还是估值都在快速回归,目前动态PE45倍。无论是同历史PE比,还是与医疗保健与设备服务行业74倍的PE比,迪安都足够便宜。即使是与行业龙头金域60倍的PE比,迪安还是便宜。成长性很重要,而价格同样重要。从价格这个维度看,便宜意味着安全边际,目前的迪安或正处于其历史大底附近。

  ④业绩上有哪些看点呢?

  与 FMI 共建的肿瘤全基因测序实验室 2018Q4 开始全面运营,预计 2019 年将 借助罗氏渠道迅速放量;与全球质谱龙头丹纳赫旗下 SCIEXs 合作的迪赛思 GMP 工厂已经投产并有 6 个试剂获批,均成为新的业绩增长点。与泰格合资 成立的 CRO 公司观合医药也在 2019 年产生并表贡献。

  总结

  三方检测行业是有长期需求的,政策也支持的很明显,行业特点是规模和地域性。迪安从规模上已经追上金域医学,只是说金域已经熬出了3-5年实验室的培育期开始步入收获期,而迪安由于不少实验室是近年新建,无论是收入还是利润贡献皆不明显,但现金流改善明显,随着实验室逐渐步入成熟期, 业绩将持续改善。

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